近日，港股阛阓又迎来一家A股上市生物科技企业的“叩门”。5月18日，博瑞医药（688166.SH）再次向港交所递交招股阐扬书，华泰国外为独家保荐东谈主。公司曾于2025年10月初次冲刺港股阛阓，最终因上市央求材料6个月有用期届满自动失效；这次是其更新财务数据后的第二次递表。

博瑞医药于2001年景立，率先为医药原料药及中间体制造商，其后彭胀至仿制药开导，并于2015年讲求开展更正疗法的研发。

截止现在，博瑞医药已向卓越40个国度及地区销售逾40种居品，涵盖14款制剂居品及32款原料药及中间体，遮掩传染病、免疫疾病及肿瘤疾病等多个调整限制，主要阛阓包括中国内地、欧洲及北好意思。

在老练业务方面，公司原料药/中间体居品在各人阛阓占据厚实地位。2025年，其主要居品在各人各自类别中的阛阓份额介乎约2.7%至45.2%。其中，左证灼识商量的良友，按2025年销售收入打算，公司置身各人前三名棘白菌素类原料药/中间体供应商。

截止2025年12月31日，公司已有五款已上市制剂居品纳入国度带量采购打算边界，九款纳入国度医保药品目次。

在更正管线方面，公司领有六款主要的更正候选药物，其中以BGM0504最具代表性。这款GLP-1/GIP双靶点情愿剂具备各人同类最好后劲，适用于调整2型糖尿病（T2DM）及肥美症/超重症。

GLP-1赛谈卡位战，BGM0504成最大“故事”

博瑞医药现在将研发要点放在代谢疾病限制，管线以两款更正候选药物为中枢：BGM0504（GLP-1/GIP双靶点情愿剂）及BGM1812（长效胰淀素访佛物），两者均开导了打针剂型及口服剂型。

其中，BGM0504是公司现在最大的“故事”地点，2026世界杯赛事竞猜中国官网该居品适用于调整2型糖尿病（T2DM）及肥美症/超重症，招股书称其具备各人同类最好后劲，可竣事存效戒指血糖、减重和调整其他共病（如MASH）。

现在，BGM0504在中国及印尼的临床查验已进入3期，最早预测在2026年递交NDA央求。于终末可行日历，各人仅有一种GLP-1/GIP双靶点情愿剂获批上市，即礼来的替尔泊肽。

近日，博瑞医药通知BGM0504打针液减重相宜症III期临床查验达成预期见解，主要尽头及所关连键次要尽头均赢得积极顶线成果，公司后续将全力鼓吹在中国的NDA央求。

值得警惕的是，固然博瑞医药宣传BGM0504具有“各人同类最好后劲”，但国内GLP-1赛谈已是红海。除了原研诺和诺德的司好意思格鲁肽和礼来的替尔泊肽，恒瑞医药（600276.SH）（01276.HK）、华东医药（000963.SZ）以及甘李药业（603087.SH）等多家药企均处于临床后期。BGM0504算作其后者，博亚体育面对的是一场十分热烈的卡位战。

博瑞医药的长效胰淀素访佛物BGM1812适用于调整肥美症╱超重症，可同期激活胰淀素受体与降钙素受体，有望在较低剂量下竣事比单靶点药物更佳的疗效，同期升迁安全性。

在中国，公司已于2025年12月开展BGM1812打针液用于调整肥美症/超重症的1期临床查验，公司打算于2026年第三季完成此等查验。此外，公司亦打算于2027年第二季在中国及好意思国提交IND央求，以开展BGM1812片剂用于肥美症/超重症措置的1期临床查验。

利润暴跌七成，仿制药老化负担事迹

事迹层面，博瑞医药的收入主要来自已上市仿制药居品及原料药/中间体的销售，近三年收入呈现先增后降的波动态势。

2023年竣事收入11.64亿元（单元：东谈主民币，下同），2024年增长至12.55亿元，但2025年收入小幅下跌至11.98亿元。收入下滑主要源于多项已上市居品（尤其是磷酸奥司他韦原料药及制剂）因流感趋势变化和竞争样子变化，需求及价钱双双下滑。

收入组成方面，在2025年，公司来自特质原料药/中间体的收入占比为80.9%，来好处剂居品的收入占比为14.7%。

2025年，博瑞医药的八款主要居品孝敬了卓越60%的收入，但多项居品正靠近集采压力或人命周期末期。其中磷酸奥司他韦收入骤降44.12%，多款抗真菌类居品的收入相似萎缩。不丢丑出，公司的收入过于依赖少数老练仿制药，居品组合的“抗零落”智力不足。

公司的利润更是抓续下挫，2025年径直遭受滑铁卢，母公司领有东谈主应占利润仅5451.4万元，同比暴跌71.18%。暴跌原因包括：一些老练居品价钱与需求双降、研发插足抓续攀升、折旧计提加多以及抗真菌类原料药收入减少。

公司不吝重金插足研发，研发插足从2023年的2.49亿元升至2025年的3.05亿元，时间占收入比重高达21%以上，负担了公司的利润证据。

中信建投证券在研报中默示，博瑞医药靠近生意化风险。医保控费超预期，可能导致更正药订价不达预期；公司有独家品种处于放量阶段，但代谢药物阛阓竞争热烈，同期BGM0504上市后处于早期放量阶段，举座存在一定不细则性，可能出现销售份额不足预期或销售用度率高于预期的风险。

关于港股上市募资所得款项用途，博瑞医药打算用于：复古BGM0504、BGM1812、BGM2102及BGM2101的开导；东谈主才招聘及团队开导；透过战术互助与投资强化居品管线及研发智力。

总体来看博亚boya(中国)，博瑞医药正处于“青黄不接”的阵痛期——老练仿制药居品线正在老化，更正管线尚在烧钱阶段远未到成绩期。其港股上市后的证据，将极猛进度上取决于BGM0504能否在热烈的GLP-1赛谈中凸起重围。